导语：2020年7月6日，中信建投证券2020年度夏季资本市场峰会正式开幕，受张岸元首席邀请，财新智库高级顾问、蒙格斯智库学术委员会主席、中信集团原监事长、中信银行原行长朱小黄博士参加本次会议，并就“商业银行开展证券业务”发表演讲。
原文内容如下：
近日，对于向商业银行发放证券牌照在业内有很多议论。本人在商业银行从业几十年，有心得体会。我认为，目前这个现象的产生有两个基本动因。
首先，从需求的角度，资本市场目前扩容很快。 截至今年7月初，上证A股上市公司大约1520家，总市值约41万亿；深圳主板上市公司460家，市值约8万亿；科创板110家，市值约2万亿；深圳中小企业板上市企业960家，总市值约12万亿；创业板上市公司822家，总市值约8万亿；B股上市公司96家，总市值约750亿；全国市值总规模约72万亿。市场扩容需要资金支撑，而70%的资金在商业银行体系，所以需要让商业银行进入。
其次，是为了增加国际竞争力，打造“航母级别证券公司”，同国际金融巨头机构，如高盛等，开展竞争的需要。
国内存在“间接融资为主，直接融资不足”的缺陷。 若要改变这一缺陷，势必要发展股票、债券等资本市场。从现有商业银行来看，实际上这又回归到选择混业经营还是分业经营这一问题上来。
我本人经历过这一历史上的改革。在90年代以前，全球的商业银行监管都比较注重“防火墙”。90年代之后，欧美国家开始放松金融管制，基本上进入金融自由化的新时代。上世纪80年代之后，中国银行业也开始了初步的探索。
“风险”这个词，在我国正式出现是在90年代。那个时候，大家普遍对“风险”缺乏认识，普遍追求“速度”、“规模”，所以开展多元化经营。在几年后，就出现了混乱的情况，积累了大量的坏账，银行业背负沉重的包袱。在几大商业银行上市之前，曾采用一些财政手段，通过创立几家资产管理公司，来接盘几家大型商业银行的不良资产，上述的不良资产，与多元化经营有着密不可分的联系。当时，建设银行曾提出“一心一意办银行”的口号。站在今天来看，是否还存在继续坚持的必要性呢？是一心一意办银行，还是综合化经营呢？
时代在变，我们的策略也应该随之改变，但下面我想着重分析一下多元化经营所需要具备的条件。
让银行进入证券界，我认为是一个标志性的事件。 在经济快速发展阶段，为什么会提出“一心一意办银行”？原因就在于，经济快速发展会带来更多的业务量，当时的监管体系也不太完善，经济发展模式尚未成熟，金融环境（或者说是信用环境）还比较缺失，法律体系也不健全，在这样一个总体环境下，银行的发展速度相对较快，但也伴随着较大的系统性风险。从而就引申出一个选择：是以约束、制约为取向的分业经营来推动经济发展，还是实行快速整合市场因素的多元化经营呢？
我个人认为，这几十年间，我们国家的监管确实发生了比较大的变化，但是监管的基本模式尚未发生本质性的改变，所以两种模式哪种更有效率，更适合中国的现状呢？我曾写过一本《远离冰山》，得出的结论是：我国在今后几十年，这种情况不会有大的变化，即分业经营这种模式还会存在几十年的发展过程。
在本人的从业生涯中，也管理过子公司。2005年之后建设银行创立的几家子公司，除了证券牌照外，其余各方面，如租赁、人寿等的牌照基本上都有取得。我认为，证券牌照应该算是业内的一个“底线”，大型商业银行的子公司很难面向市场，相反它一定是面向母公司，从母公司寻求资源并将其作为主要的市场对象，这是一个“又快又准”的模式。但如果缺乏一个完善的“防火墙”，而只是推动商业银行作为一个全牌照金融机构的话，其“放大作用”将会加剧金融风险传染。从管理的角度来看，商业银行从事投资银行业务，存在一些优势，如整合资源效率高等。但是在文化角度上，商业银行与投资银行存在一些比较大的文化差异：投资银行崇尚精英文化，个人业绩偏好比较激进，而商业银行则相对保守，通过系统严谨的流程实现价值创造；在专业技能方面，双方的差别也相对较大：投资银行要善于给客户“讲故事”，过程中，经常会出现信息的取舍问题，而商业银行则主要是针对潜在客户“听故事”，要注重信息的全面；激励方面也存在着不同：商业银行经营主要靠“薄利多销、细水长流”，以规模经济为基本模式，而投资银行则不然。李格平总裁长期从事证券业，对以上也都非常清楚。
综上，到目前为止，我还没有看到商业银行持有证券牌照的必要性，证券牌照作用太大，存在令人担忧的部分。是否放弃商业银行与资本市场的隔离，需要考虑风险。如果没有隔离，那么将来资本市场的变化、指数的变化等将直接威胁到商业银行的“三性”（安全性、收益性和流动性）。届时，商业银行流动性警戒线、信贷规模的确定、经营方式等均可能发生改变。市场扩容除了商业银行这一渠道，是否还有别的方式，需要进一步地思考，信贷资金直接入市，是否会进一步加剧泡沫化？会不会造成实体经济发展更加困难？
商业银行目前总资产规模约250万亿，对于资本市场来说这是一个很大的数字。一方面，资本市场对资金存在需求，另一方面是间接融资比例太高，存在大量的社会资金。面对这样的经济矛盾，我个人认为，应该通过深化改革资本市场运行机制。我国股市目前的监管方式、方法仍存在一些问题，比如缺乏强制性的分红制度，难以形成价值投资的氛围。同时，促进国内证券公司的整合合并，也可以创造出具有竞争力的“航母级证券公司”。
作者朱小黄博士，财新智库高级顾问，经济学博士，国务院特殊津贴获得者；中国行为法学会副会长，金融法律行为研究会会长；原中国建设银行首席风险官、副行长，原中信银行行长、中信集团监事长。著有《远离冰山》、《价值银行》、《财富信仰》、《临渊结网》、《中国债务拐点研究》等专著和文集。作为学术委员会主席，负责惟道风险研究院、深圳大学风险研究中心、中国行为法学会金融法律行为研究会撰写的蒙格斯系列报告。蒙格斯报告，致力于中国宏观经济拐点研究，建立风险预警体系；以经济理论、拐点思想、数据分析和计算模型为导向。
本文转载自蒙格斯报告公众号，转载时略有修改。蒙格斯报告更多详细信息及报告原文敬请关注https://www.mongoose-report.com/
2020年07月08日
